中国経済セミナー登壇者インタビュー　Vol.2
賈康氏（華夏新供給経済学研究院院長）
＜後編＞　

――日本のメディアは恒大集団の状況に大変関心を寄せています。
　恒大集団ですが、最近は少し前の非常に不安定な状況と比べると落ち着いてきています。国民の恒大集団に対する関心も薄らいできました。ご存じのように、恒大集団は、かつては前途洋々、隆盛を極め、都市の大小を問わず中国の至る所で不動産投資が成功を収めていました。しかし2021年の年初になって、三つのレッドライン（三条紅線　中国政府の不動産融資規制策「資産負債比率70%以下」「自己資本に対する負債比率100%」「短期負債を上回る現金保有」の3つ）に従って厳格な審査が行われるようになり、資金供給の引き締めが始まりました。これ以降、恒大集団には様々な圧力がかかり、不動産ディベロッパーの指標銘柄とも言える恒大集団の資金繰りがひっ迫していることに社会全体が気づくこととなってしまいました。周囲はリスクを回避する態度をとり始め、期限の来た債権が回収できるとその後は恒大集団への再貸付を行わなくなりました。更に返済の催促などの逆風が続き、資金繰りのひっ迫が更に新たなひっ迫を呼び、より一層厳しい状況に追い込まれました。この後耐えきれなくなった恒大集団は、債務不履行を起こし、人々は不安に襲われることとなりました。
　恒大集団に代表される資金繰りのひっ迫は、不動産業界全体に普遍的に蔓延していたことが後に分かります。年末が近づく頃には、恒大集団がドミノ倒しの一枚目のドミノにならないかと誰もが心配するようになりました。もし恒大集団が倒産するようなことになったら、それに続いて連鎖倒産が起こるからです。私はネット上で30社の社名が列挙されたリストを目にしたことがあります。有名な不動産ディベロッパーは全てリスト上にあり、恒大集団は五つ星でした。この五つ星は高評価ではなく、経営危機が最も深刻なことを表すものです。その後に連なる四つ星三つ星の不動産企業も同じように資金繰りが苦しく、危機的状況にあると言えます。
　こうして人々は恒大集団の問題を話題にするようになりましたが、結果として市場への期待感は明らかにしぼんでしまいました。こうした市場への期待の低下は昨年末、中央経済工作会議で三重圧力の一つに数えられました。中央が言う三重圧力とは「需要の縮小、サプライショック、及び市場への期待の低下」です。不動産市場への期待の低下によって、深圳に代表される不動産市場の過熱に対する抑制策は話題の中心から外れるようになりました。逆に鶴崗のような財政逼迫、値下げ禁止令、北方から南方へ広がりつつある地方政府による不動産市場支援などが人々の話題の中心になりつつあります。
　こうした情勢の変化の中、全体のマクロコントロールにも明らかな変化が見られるようになりました。不動産市場への投融資に関して、上層部の指導者や関係部門は、不動産市場の必要不可欠な需要とその改善の為に、財政面の資金保障が必要だと言っています。
　今回の恒大の問題で人々が不安に駆られている時、地方政府は恒大と協議を重ね、状況を整理する方法はないか、危機の影響を和らげるためにどのような方策をとることができるかを見極めようとしました。その結果、恒大集団は債務超過に陥っている訳ではなく資金繰りがひっ迫しているだけである、というのが政府の結論でした。恒大集団を倒産させるのではなく、恒大集団自身が資産の転用や現金化、市場のルールに則った他企業との再編や買収による自助努力によって更生し資金調達の圧力を緩和しなくてはならない、これが後に政府がとった基本的態度です。
　名指しではなかったものの、中央経済工作会議では、企業の自助努力を促し導いていかなくてはならない、という基本方針が示されました。　　
　恒大集団は現在、典型的な企業の自助努力の過程にあります。自助には他の企業との連携も必要なので、恒大の資産を買収しこの危機を緩和する意思を持っている企業との橋渡しを地方政府も行っています。恒大はこの過程で指導部の調整を行いました。しかし恒大のリーダー許家印は、人びとが噂するようにフェイドアウトしてしまったわけではありません。依然として恒大にいます。彼は彼のチームとともに、どうやって現在建設中のビルの品質を維持しつつ納期に間に合わせるか、回収可能な現金の積極的回収、投資構成の合理的調整による資産の最適化など前向きな発信を続けています。また以前からの懸案もうまく処理されつつあります。これらの変化の兆しから、社会に与える恒大の印象は落ち着きを取り戻し、人びとの注意力も分散されたため毎日噂にのぼるようなことはなくなりました。
　今年後半コロナの影響がこれまでのような大きな問題になることがなければ、論理的に言ってかなり高い確率で不動産市場が回復することが予測されます。
　それでは恒大集団についてですが、恒大のブランド自体は残ると思います。買収再編後、所有権の構造に変化は起きますが、恒大そのものが破産したり、消滅したりする可能性は低いです。
　全体的な雰囲気として、恒大集団の危機的状況が緩和され、危機にまつわる一連の不安、連鎖倒産への不安、今後の見通しやひいては中国市場全体が崩壊することはないかといった不安要素が現在、薄まりつつあります。市場への安心感と市場回復への自信が現在、静かに形成されつつあるのは喜ばしいことです。